美股被誉为百年牛市，然而真正的长期增长仅经历了三波。从1896年到1941年，这四十多年间，美股呈现宽幅震荡的态势。而在1929年之前，美股经历了一波显著的上涨，这背后有着具体的历史背景。一战结束后，尽管美国在这场战争中获得了巨大的利益，但世界秩序仍由欧洲的英国和法国主导，只是其霸权地位开始动摇。

当时，美国工业蓬勃发展，产能过剩的问题逐渐浮现。然而，市场在哪里？英国和法国虽然在战争中遭受重创，但仍控制着广阔的殖民地，它们限制美国商品进入其市场。为了应对产能过剩，美国开始寻找新的市场，但仍然面临挑战。与此同时，现代中国也面临着供给侧过剩而需求侧不足的问题。为了刺激内需，美国采取了加杠杆的策略，当时的美国总统柯立芝引领了所谓的“柯立芝繁荣”。大量资金涌入股市和楼市，造成了供需两旺的局面，这一时期被称为“咆哮的20年代”。

道琼斯指数

历史总是惊人的相似，但每个国家的发展道路都有其独特性。我国在未来可能会面临类似的挑战，但我们在迈出这一步时非常谨慎。毕竟，出口仍是我国赚取美元的重要途径，我们尚未到达需要猛烈放水刺激内需的阶段。然而，自我加杠杆总有其极限，1929年美股的崩盘便是前车之鉴，全球经济也因此遭受重创。道琼斯指数在1932年甚至跌破了1898年的水平，三十多年的努力化为乌有。

道琼斯指数

美股真正的长期增长始于1942年，这一时间节点与珊瑚海海战紧密相关。股市有时仿佛具有神奇的预知能力，珊瑚海海战后不久便是中途岛海战，资本似乎预感到日本的败局，提前下注美国。从1942年到1965年，美股迎来了第一波长牛，持续了二十多年。其背后的基本面逻辑可以用四个字概括——“二战红利”。然而，随后的1965年到1982年，道琼斯指数进入了横盘震荡的阶段，持续了17年。这一时期，欧洲和日本工业国崛起，美国的竞争力相对下降。同时，社会主义阵营在意识形态上也处于攻势，美国陷入了越战泥潭，布雷顿森林体系瓦解，黄金暴涨，中东石油危机，大滞涨，以及苏军入侵阿富汗等一系列事件接连发生。1979年8月13日，《商业周刊》的封面文章《The Death of Equities》（股票之死）揭示了美股的黯淡前景和投资者的绝望。

美股在1982年迎来了第二波长牛，持续到2000年，历时18年。这一时期，苏联深陷阿富汗战争，内部改革陷入困境，其盟友也相继倒戈。与此同时，中美关系进入蜜月期，美国得以集中力量对抗苏联。美国在控制通胀后，高科技产业崛起，并成功打赢了海湾战争。1991年，苏联解体，而日本泡沫经济也宣告破灭。这18年被称为美国的黄金时代，其背后的逻辑可以用八个字概括——“苏联跌倒，美国吃饱”。

进入21世纪，美股迎来了第三波长牛，从2009年至今已持续了15年。然而，与之前的繁荣不同，这次牛市缺乏科技革命、二战红利或苏联解体那样的外部助力。相反，它更多地依赖于人类历史上史无前例的大放水政策，因此被一些人称为“注水牛市”。

许多人关心中国未来的股市是否会复刻美股的走势，形成长期牛市。考虑到我国的特殊国情和发展阶段，未来二三十年内，A股的牛市可能更多地呈现脉冲式的特点，即牛市持续两三年后可能跟随三四年的熊市。与美国持续十余年的大牛市相比，这样的走势可能更为实际。目前的中国并没有像二战胜利或苏联解体那样的外部红利，同时作为一个处于上升通道的制造业大国，我们也没有必要完全模仿美国的大放水政策。

中国的历史一直强调重农抑商，这在现代社会体现为对制造业和资本家的重视，这也是中华文明能够长盛不衰的重要原因之一。长期牛市可能会对实体经济造成根本性的伤害，因为如果股市像美股那样赚钱，那么谁还愿意投身于艰苦的实业呢？我们的产业升级又靠谁来完成呢？

即使中国想学习美国的经验，也面临着人口众多的挑战。即使未来人口有所下降，估计也会维持在十亿级别。因此，学习美国通过金融手段剥削全球资源来养活这么多人口是不现实的。