三、3月以来美股反弹原因

1、经济层面：美国各州按阶段重启经济，经济数据超预期，虽5月就业人口数据存在偏误，但未影响市场信心。

2、流动性层面：最近一个月，美国加码量化宽松，包括开放式的资产购买，扩大货币市场流动性便利规模等。近期美联储表示美国经济前景悲观仍将维持QE，流动性层面对股市形成支撑。

3、盈利层面：在披露2020年一季度财报的公司中，必选消费和信息技术板块受疫情冲击小因而表现最好，报告盈利实现同比增长。而此类企业在指数中比重较大，一定程度上支撑股指上行。

4、投资者层面：3月到5月，大约有120万名个人投资者在富达投资开户，同比增长77%。

- 未来股指走势判断 -

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一、经济层面

1、中期角度

全球经济已经经历了长期的扩张阶段，在2020年步入后周期阶段，尤其在疫情的扩散和冲击下，经济或将走出U型复苏，或者“耐克型”态势，底部或者低速增长阶段较长。因此，货币政策、财政政策、政治事件或将对金融市场产生更大的影响，今年以来的股指表现便有所反映。未来仍需持续关注货币财政政策的持续或转向。

整体来看，中国经济受疫情冲击范围更小、时间更短，虽仍存在全球疫情发展及贸易冲突下的外需疲软、产业链中断、海外输入型病例增多等风险，但央行和财政仍保有较大货币政策空间，因此对经济增长预期相对乐观。

而美国5月就业人数、房屋和汽车销售量、个人收入与储蓄等数据均超市场预期。虽预期经济将从底部反弹，反弹过程却预计将持续较长时间，且美国国内日益加剧的社会紧张局势、中美之间的政治冲突、美国即将到来的总统大选，均为经济复苏带来潜在风险。

2、长期角度

海通国际首席经济学家孙明春提出了疫情演变的四个阶段值得思考：

1、疫情爆发后的1-2个月：大量“拥挤交易”转向后的踩踏，经济数据未出下的恐慌，中国从2月、美国从3月开始已然经历此阶段。

2、疫情后的2-3个月：金融机构在金融市场剧烈波动中受损，实体企业经历现金流及财务困境。

3、疫情后的3-6个月：在防控疫情的短板带来的经济及社会冲击下，社会暴乱带来政治危机；而某些国家为了转嫁政治危机推卸责任，导致国内政治危机转为国际关系危机。比如从疫情后再次恶化的中美贸易关系。

4、未来十年：疫情危机救治带来的严重货币危机和高通胀。

全球层面的大放水大概率会刺激全球股市和其他资产，这一阶段预计将持续一到两年。但当疫情过去之后，全球低利率环境和高债务可能会动摇美元和政府的信任，地缘政治风险进一步加大。因此长期来看，全球经济仍面临各种挑战和风险，黄金仍具有配置价值，股市配置仍需谨慎。

二、股市层面

中期来看，当前全球央行处于大放水阶段，整体利于股票资产价格走强。如美国，随着疫情二次爆发预期升温，美联储货币政策或持续甚至加码，在5月下旬隔夜逆回购操作已经持续增加。

由于美国经济相对于其他发达国家更具韧性，且美联储仍有巨量货币政策刺激、财政刺激同样维持较大规模，技术敞口一定程度上维持了市场机会。因此，对美股持中性预期，但未来仍有因近期上涨过快或经济数据、医疗进展的不利带来的回调风险。

而A股受益于国内疫情恢复速度较快仍具有相对乐观预期，且基金、保险和外资等增量资金持续流入也对A 股产生支撑。但考虑到指数成分的因素及全球经济复苏缓慢，A股仍将以结构性行情为主。

具体而言，股市投资要关注以下方面：

1、行业龙头

疫情期间，各行业竞争力较弱的企业逐步被淘汰，龙头企业在疫情后将占据更多市场份额，行业集中度持续抬升。未来重点仍关注各行业龙头企业。

非必需消费品、服务、旅游等行业中，由于受到疫情冲击较大，储备现金流较少的企业容易陷入财务困境，因此要注意排除和规避。

2、寻找确定性行业

疫情冲击下，国内外面临多重不确定性，但投资仍需从不确定中寻找确定。

在防疫严控、复工与停工之间反复摇摆的背景下，大多产业受冲击较大，经营、财务的不确定性也进一步增强，尤其是服务业这种受社会距离影响的产业复苏速度将明显低于制造业、建筑行业。但在疫情的扩散和反复下，企业/个人被动选择各类线上服务，线上企业因此受益。而未来即便疫情结束，线上工具的低成本、高便捷性也会吸引部分企业、个人消费者继续主动使用。线上政务、线上办公、线上教育、线上购物等领域将长期受益。因此，可以重点关注已经实现全球覆盖的数字公用事业公司，或者正在线上快车道加速发展的公司，其可以获得行业长期增长的回报。

3、对中美摩擦保持长期警惕

随着中国经济和全球地位的崛起，美国感受到的是来自中国各个方面的挑战：中美产业分工由互补转变为竞争、中国在高科技领域逐步由追随转变为部分领先、“一带一路”的务实合作平台被美国视为地缘政治工具。

因此，自2018年开始的中美贸易摩擦演变来看，美国并非简单针对贸易领域，而是逐步升级为对中国投资、科技、人才等各个方面的孤立和压制。因此，中美在经济、政治方面的冲突或将长期化，而贸易摩擦往往突发而难以预测，所以我们应当对中美摩擦保持长期警惕。具体到公司层面，绝大多数业务单纯集中在中国或者美国的公司相较于跨国企业将具有更高的经营确定性和稳定性。

- 后言 -

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