今年是个繁忙的一年，充斥着工作、娱乐、家庭和一连串的选举。我负责的领域相当地广泛，但除了研究、与客户开会、电话会议、研讨会、交易和其他活动以外，我也试着压缩一些休闲阅读的时间。虽然说来有些悲哀，但我真的在阅读SEC文件（10K和10Q）、新闻稿、演讲稿、公司报告、财务期刊和博客时感觉快乐，我终于将财务书籍清单中的RogerLowenstein写的《拯救华尔街：长期资本管理公司的崛起与陨落（WhenGeniusFailed）》读完了。

麦哲伦的故事（1519航海家麦哲伦的故事）

书中记载了全球最大且最好的对冲基金：长期资本管理（LTCM）的兴衰。它陨落之后的情况和先前的美好前景，形成了鲜明的对比，也使得这个故事更加耐人寻味。这家设立于康乃迪克州Greenwith的公司结合了财务领域最聪明的大人物，包括两位诺贝尔奖得主RobertMerton和MyronScholes。这只对冲基金在1994年设立初期的资金为13亿美元，在崩盘之前，曾一度高达1400亿美元的高峰。

Lowenstein取得机密的内部备忘录、并采访此前的合作伙伴和LTCM员工、与美联储讨论、以及咨询六家主要参与救援的银行，以一个翻越高墙后的独特观点来探讨这个巨大的金融危机。

低调的LTCM，在全球市场价值下跌超过1万亿美元后，才开始广为人知。绝大多数的美国人（也就是大约99％的美国人）从来没听说过由一群智者创立的LTCM，直到最后基金崩盘，这家公司的名称才在报纸的头条和媒体大肆渲染后传开。

关键角色

梅利·韦勒（JohnW.Meriwether）：梅利·韦勒是所罗门兄弟（SalomonBrothers）的传奇交易员，他在1977年创立了Arbitrage集团，并在1980年代组了一个成功的团队。他杰出的职业生涯被收录在MichaelLewis所著的知名书籍《老千骗局：华尔街的投资游戏》中。韦勒的交易哲学是错置的定价最终将会恢复或者收敛至平均值，因此如果耐心等待，运用这样精明手法的投机交易将能够获利。此策略又称之为“套利”。

JohnW.Meriwether

如果用体育用语来形容，LTCM基金的交易员寻找的是不精准的让分，然后可以利用它来取得获利机会。在成立LTCM之前的1991年，韦勒被卷入一个操纵美国国库券投标的案件，当时他的一个交易员PaulMozer承认为了获得政府国债拍卖的优势，而假冒其他公司的名义提交投标书。所罗门兄弟的首席执行官JohnGutfreund最终被迫下台。而公司最具知名度的大股东沃伦·巴菲特（WarrenBuffett）成为临时CEO。韦勒受到停职和罚金处分，虽然巴菲特最后收回了他降级的处分，但在交易员被视为公司的污点后，身为主管的韦勒也在1993年离开，成立了LTCM。

LTCM团队：在1993年间，韦勒招聘所罗门兄弟几个重量级的债券交易员，在LTCM建立了他的专业团队。LarryHilibrand和VictorHaghani位居公司要角。其他重要负责人包括EricRosenfeld，WilliamKrasker，GregHawkins，DickLeahy，RobertShustak，JamesMcEntee。

诺贝尔奖得主：当时RobertC.Merton在哈佛大学教书，MyronS.Scholes则在斯坦福大学授课，他们决定把他们的学术理论在现实世界中进行测试，他们与LTCM的投资交易员实际运用他们所建立的财务方程式。Scholes和Merton是量化理论的教父，如果有一个金融工程名人堂，Scholes和Merton的名字可能会被列在最前面。作者Lowenstein描述当时的情况，“LTCM相当于空中飞人迈克尔·乔丹（MichaelJordan）和世纪拳王穆罕默德·阿里（MuhammadAli）在同一个团队中。”讽刺的是，在LTCM崩溃前的1997年，Scholes和Merton才因为他们在期权评价理论上的成就而夺得诺贝尔经济学奖。

历史

长期资本管理成立于1993年，被誉为史上令人印象最为深刻的对冲基金。LTCM最接近巅峰时期时，约为100名基金经理管理资金，雇用的员工将近200名。LTCM的主要策略是依照均值回归策略来辨别价格错置的债券。换句话说，它在债券价格偏离均值时做空或做多，只要债券的价格收敛，那么LTCM就能够获利。

LTCM的单次的交易利润相对较小，但基金实施了数千个交易，并使用大量的杠杆来扩大基金的整体利润。Lowenstein将基金的成功归因于以下过程：

“像一个规模庞大的零售商，以杠杆放大微小的利润，每次获取很低的利润并重复这样的过程一千次。“

虽然LTCM在早期成功的实施了这个战略，但这个假设最终在1998年像纸牌屋一样地崩塌。当时有许多的对冲基金和其他竞争者复制了LTCM成功的交易策略。在基金走到尽头的前夕，韦勒和其他的合作伙伴被迫尝试不熟悉的策略，如合并套利、配对交易、投资新兴市场和股票。这种多元化策略也是有好处的，然而冒险进入未知的水域，也使得交易员承担过多的风险（即造成永久资本损失的几率提高了）。

时间轴

1994年（投资报酬率为28％，扣除费用后为20％）：在1993年募集资金后，LTCM在1994年2月以5亿美元的股权开始营运。金融市场在1994年显著波动，部分原因是美联储主席格林斯潘(AlanGreenspan)在五年来首次升息。这样的波动使得著名的基金经理迈克尔·史坦哈德(MichaelSteinhardt)和乔治·索罗斯（GeorgeSoros）在不到一周的时间内分别损失了8亿美元和6.5亿美元。年底发生的“墨西哥龙舌兰风暴(MexicanTequilaCrisis)”也导致墨西哥披索贬值和墨西哥股市崩盘。

1995年（投资报酬率为59%，扣除费用后为43％）：到1995年底，基金的股本增加了两倍，总资产增长到1020亿美元。总杠杆/债务股本比约为28比1，LTCM的衍生性投资组合就像一个不定时炸弹，价值约为6500亿美元。

1996年（投资报酬率为57％，扣除费用后41％）：到1996年春天，该基金拥有1400亿美元的资产，这是世界上最大的共同基金麦哲伦基金(FidelityMagellanFund)的5倍。该基金还持有价值超过1万亿美元的衍生性金融商品，而它的股东权益仅有40亿美元。投资者热衷于它所取得的回报；而金融机构积极地争取LTCM的业务，在此期间多达55家银行融资给LTCM。1996年它主要的获利来自于日本的可转换债券、意大利债券、垃圾债券和利率交换的杠杆套利。当年度的总利润达到约21亿美元的非凡水平，这个数字比麦当劳（McDonalds）、迪士尼、美国运通、Nike、Xerox，以及一些前500强的公司所赚取的利润还多。

1997年（投资报酬率为25％，扣除费用后为17％）：亚洲危机在1997年10月受到万众瞩目。在泰国政府决定让货币自由流动之后，泰铢贬值了20％。货币的疲软，随后扩散到菲律宾、马来西亚、韩国和新加坡。随着俄罗斯债券价格的大幅偏离，使LTCM的交易损失开始加剧。当年度的报酬率虽然仍为正数，股本也增加至50亿美元。但随着损失的增加，厄运征兆开始逐一浮现。在当年教授Merton和Scholes夺得了诺贝尔奖。讽刺的是LTCM也在当年度逐渐失控，投资组合膨胀至7600个部位，使基金更加难以管理。在1997年，合作伙伴意识到基金已经开始摇摇欲坠，所以他们还给投资者27亿美元的资本。不幸的是，基金的风险没有改善，反而更加地恶化。基金的杠杆从18：1攀升至28：1。

1998年（投资报酬率为-92％）：上年度亚洲危机的损失累积至当年度。单单5月和6月的损失就使LTCM的资本减少了61亿美元。随着损失的增加，使得LTCM的处境困难，并结束了高达60,000个投资部位。要在恐慌时卖出投资部分是更加困难的一件事。正如Lowenstein所说的，“华尔街交易员急着逃离LTCM的交易，就像是老鼠急着从将沉没的船逃出一样。”过了几个月之后，到了当年度的9月份，LTCM的资本大幅降低，只剩下不到10亿美元。几个星期之后，基金突然彻底崩塌。俄罗斯卢布债务违约，货币崩盘扩散蔓延到俄罗斯以外的全球市场，包括东亚和南美洲。

LTCM的终结

1998年9月23日，在巴菲特和其他投资人试图注入资金到LTCM失败后，前几大银行Trust、BearStearns、ChaseManhattan、高盛（GoldmanSachs）、摩根大通(JPMorgan)、雷曼兄弟(LehmanBrothers)、美林证券(MerrillLynch)、摩根士丹利（MorganStanley）和所罗门兄弟都聚集在华尔街的中心，位于纽约的美联储。时任美联储主席WilliamJ.McDonough主导这次历史性的事件，国际市场在这段期间内停滞不前，很有可能发生的全面性市场瓦解使得美联储不得不加紧脚步。最终，McDonough从14家银行获得了35.6亿美元，用来资助LTCM的资金。所有LTCM的合作伙伴都撤资了，初始投资者仅收回原始投资的一小部分（扣除费用后，每一美元价值仅剩23美分。），总损失达到约46亿美元。当救助完成，基金花了几年的时间清理数量庞大的部位，让银行得以拿回数十亿美元的救助金。

1999至2009年（结语）：梅利·韦勒在LTCM陨落之后并没有闷闷不乐太久，他创立了一个新的对冲基金JWMPartners，从传统的LTCM投资者募得了5亿美元的种子资本。遗憾的是，该基金在2008-2009年金融危机期间遭受重大损失后于2009年7月被迫清算。

LTCM投资报酬率

LTCM的崩盘

经验总结

正如哲学家GeorgeSantayana所言：“那些不能从历史中学习的人注定要重蹈覆辙。”对于那些认真投资的人来说，《拯救华尔街：长期资本管理公司的崛起与陨落》是一个具警示意味的重要故事，提供了许多关于金融市场的重要经验，强调过度使用杠杆的危险性。你可能不是经济学领域的天才或诺贝尔经济学奖的得主，但是从LTCM的失败中学习，在成为一个投资天才的路途上，你将走得更坚定。