一．所在行业以及业务简介

北京同仁堂股份有限公司的主营业务是中药研发、生产、销售；公司的主要产品是安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸；同仁堂是中药行业久负盛名的中华老字号；同仁堂以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸为代表的十大王牌产品以及众多经典药品家喻户晓，蜚声海内外，在临床病患治疗中盛享美誉，公司业务覆盖 20 个国家及地区，零售终端达 71 个，形成了“立足中国香港，深耕主流，面向世界”的国际网络布局。公司使用的“同仁堂”商标属于控股股东同仁堂集团所有，该商标于一九八九年被国家工商行政管理局商标局认定为驰名商标。

公司分类

同仁堂属于申万行业分类中的医药生物 — 中药Ⅱ，主营业务：中药研发、生产、销售

经营分析

营收在连续增长之后，营收增长率不断走低，2019年营收同比下降6.56%。同仁堂一般Q1Q4营收较多，即使Q4超预期，2020年营收大概率不及2019年。三季报营收90.53亿，在医药回调，中药行业遇冷的背景下，同仁堂行情低迷也是清理之中。

我们可以看到最近一年同仁堂是没有沪深300强势的，甚至是相差巨大，与同行业比也是答复落后。

评级维持在增持显示了保守的态度。但是疫情对于销售的影响是全行业的，商业板块和国药子公司受疫情影响较大。Q3无论营收还是利润都因疫情控制而改善明显，子公司改善更加显著。

2020年营收和利润大概率同比下滑，年报发布前市场也会有所预期，所以这也是股价低位波动的主要原因。

长期公司销售毛利率保持稳定，41%-47%区间，销售净利率为 11.76%，

财务指标都挺平稳的，销售费用还降低了，管理费用上升不是啥好事。

现金流不错，现金奶牛。

四、财务分析

同仁堂拥有不错的正向自由现金流。

不过今年的扣非净利润没能正向增长。

五、算估值

1、巴菲特的好公司三原则

净资产收益率10.67% 毛利率46.76% 净利率11.76%，roe没有达标，毛利率和净利率都还不错，只不过连续三年毛利率在持平的情况下，净利率逐年下降，感觉是企业的内部财务管理上有些小问题。（老巴的标准：roe>17%,毛利率>40%,净利率>4，营业收入增长率>）

彼得林奇PEG估值

2021年2月2日PE=34.61，扣非净利润增长率19年是-7.74，20年仍未公布所以PEG没法算，说明目前公司的状态就暂时不算是彼得林奇口中的好公司了。

3、我们套用格雷厄姆公式算一算

如果按照未来五年每年平均4.7%的利润增长（过去5年是（-7.74+0.22+9.75+4.85+16.44）/5=4.7。这个平均增长率不太高，感觉跟银行差不多，市盈率确比银行高那么多

未来5年的价值=当期利润×（8.5+2×利润增长）=0.72（8.5+2X4.7）=12.88元。未来5年上涨空间相对目前24.78元的股价来看已

5、TTM估值 历史市盈率估值

从TTM的估值来看，近5年平均市盈率是43.11倍。2019年每股收益0.72元。43.11*0.72可以得出31.03元是同仁堂2019年整年波动的价值中枢。经透支了19年的表现并不如前几年，波动区间是33.32元～23.99元。2020年波动区间在23.25-33.75元

6、合理的建仓位置

那么我们今天再来算算，如果用TTM在最低和平均位置以下建仓那就是安照市盈率29.61至43.11计算，用19年每股收益0.72*29.61～43.11最合理的建仓位置是21.31元至31.03元之间

7、蓝筹月线法

月线已经跌破60月线

同仁堂久期够长，也是高估值的最有力支撑，同时现金流很健康，虽然增长不足，但是至少都在赚钱，由于疫情影响又没有想象空间，所以一直在低位震荡！目前已经低估，可以慢慢建仓，作为资产配置的一部分，但是要想有一年几倍的涨幅也早点断了这个念想！至少现在是安全的，有安全边际的，建仓后很有可能还会跌，但是放到五年十年这样的公司还是值得长期持有的！