复旦大学泛海国际金融学院金融学教授黄毅

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通货膨胀的原因（通货膨胀的原因有哪些）

编辑|王珍

美联储6月1日开启缩表，每月总计减持475亿美元美国国债和MBS（抵押贷款支持证券），并将在3个月后提高缩表上限至每月950亿美元。美联储缩表开启，将对全球经济产生怎样的影响？近日，复旦大学泛海国际金融学院金融学教授黄毅接受搜狐智库专访，详解美联储缩表对全球经济的影响。

黄教授曾任瑞士日内瓦高级国际关系及发展学院百达银行金融和发展讲席教授(PictetChairinFinanceandDevelopment)、世界经济论坛全球议程理事会委员和国际货币基金组织(IMF)研究部经济学家。

黄毅认为，此次美联储缩表或将推动美债中长期收益率上行，促使国际资本回流美国，可能会出现大量新兴国家抛售美债来维护本币的现象；其次，由于全球金融周期(globalfinancialcycles)的传导，一旦美国紧缩，别的国家也被动紧缩，要不然本币贬值很厉害，最后造成很多国家被动的改变自己的货币政策的独立性，“本来是要宽松的，现在被动跟着美国进行紧缩。”

黄毅分析指出，国际清算银行的研究指出强美元会对全球的贸易体系产生严重影响。因为贸易融资一般通过大型的跨国银行来做，紧缩货币政策会增加银行的融资成本，因此融资会减少，贸易融资也会减少。贸易融资一旦减少，对全球贸易体系自然也会产生负面影响。

黄毅认为，美联储货币政策的走向主要依据通货膨胀和劳动力市场的就业情况。这次美国通货膨胀走高，主要有两点原因：

第一，中美贸易摩擦和地缘政治和冲突。中美作为全球价值链的中心区域，一旦对最终和中间产品增加关税和“制裁”政策，相当于增加了成本，这些成本都会转嫁给美国的消费者。

第二，疫情以后美国宽松的货币政策的流动性泛滥。海量“无上限量化宽松政策”带来流动性流到金融市场，特别是债券市场。企业通过债券市场大量借债，借债的用途主要是回购股票；这样的“脱实就虚“从长期损害了美国经济最核心的所谓劳动生产率和创新的问题。在低增长、高通胀的情况下，升息太快就会造成债务紧缩，会出现滞胀的风险（stagflation）。

黄毅表示，由于这次美国通货膨胀和过去不一样，需求端和供给端同时起作用。特别是全球价值链，以及美国之前过于宽松的货币政策和财政政策，导致资本市场和实体经济的流动性泛滥，不仅物价水平上升带来的通货膨胀，还有资产价格的通货膨胀。目前，美国和欧洲等发达国家，都发生了超过5%的通货膨胀。

通货膨胀以后如何应对？黄毅介绍，维持最大就业率，维持稳定的物价和适度的长期利率。通胀这个问题，货币政策工具有两种可能的办法，第一是升息，第二就是缩表。升息升的太快太猛，很容易出现大萧条类似的情形，现在美国企业的债务负担重，大型企业超过几万亿美元的债务，即使升息1%，利息成本也会大幅增加。因此，缩表是比加息更为有效的紧缩方法。

油价是否依旧是决定通胀的关键变量？黄毅认为，由于大宗商品是美元定价，美国货币政策一旦紧缩，美元就升值，大宗商品价格自然往上走。但油价并不是决定通胀最关键的变量，因为在全球环境下，工资增长(wagegrowth)才是影响中长期通胀预期最关键的变量。因为工资对接的是需求和供给端，本轮通货膨胀主要来自于总供给，工资增长会影响总需求。

黄毅进一步谈到，所谓的实际汇率上升，就是从工资增长和价格水平从贸易品到非贸易品的转变。贸易品价格上升会传导到非贸易品，最后造成整个国家物价水平上升。“所以全球油价只是影响通货膨胀的一个因素，我们需要聚焦劳动力市场的发展，工资增长的预期，或是影响的中长期消费行为的基本因素。”

因此，黄毅认为，本论通货膨胀的变动需要重点观测美国劳动力市场的发展和工资的增长预期。

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