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一周观点汇总

【华创宏观】螺纹产量回落——每周经济观察第11期

【华创固收】地方债重启在即，需关注的几点增量信息——利率周报20210321

【华创固收】油价明显回调，关注供地“两集中”的影响——每周高频跟踪20210321

【华创固收】国企信用风险如何应对？——信用周报20210320

【华创金工】华创金工周报（20210315-20210319）：短中长期均示弱，后市或下寻探底

【华创非银】非银金融行业周报（20210315-20210319）：市场震荡加剧，非银估值安全

【华创互联网研究】百度招股书梳理：移动生态构成基本盘，人工智能或成第二增长曲线

【华创通信】通信行业周报（20210315-20210319）：涂鸦智能美股上市，建议关注国内物联网云平台建设

【华创传媒】传媒周观察（20210315-20210319）：在线教育专业委员会成立，教育行业迎来强监管周期

【华创金属】有色金属行业周报（20210315-20210319）：旺季即将来临价格上涨可期，碳中和首推铝，电动车产业链首推锂

【华创电新】电气设备行业周报（20210315-20210321）：大众雄心壮志，Power Day展电动化蓝图

【华创机械】机械设备行业周报（20210315-20210321）：制造业景气复苏，继续推荐顺周期、新能源装备及工程机械板块

【华创能源化工】化工新材料行业周报（20210315-20210319）：价格继续全面上涨，可降解成本压力暂缓

【华创能源化工】煤炭石化行业周报（20210315-20210319）：化纤价格扰动不改复苏信仰，宜积极布局

【华创能源化工】基础化工行业周报（20210315-20210319）：价格继续全面上攻，钛白粉接近历史高点

【华创轻工纺服】轻工制造行业周报（20210315-20210321）：家具行业景气度提升，头部企业α属性有望持续显现

【华创医药】创新药周报20210321

【华创建筑建材】建筑装饰行业周报（20210315-20210321）：建筑板块持续出现超额收益，推荐装配式与低估值基建

一周

热点

01

【华创环保公用联合行业】碳中和改变中国系列二：政策走向、产业影响、个股推荐全景图

我国力争于2030年前实现CO2排放达峰值，单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上；2060年前实现碳中和。实现碳达峰、碳中和主要依赖两条路径路径：减少碳排放、增加碳吸收。减少碳排放主要从两方面入手：降低单位GDP能耗、提升非石化能源比例；增加碳吸收业主要从两方面入手：增加森林碳汇、发展CCUS和BECCS技术。

降低单位GDP能耗促进合同能源管理快速发展。2020年，我国单位GDP能耗为0.57吨标准煤/万元，同比下降2.6%；同期，美国、法国、德国、日本、英国分别为0.27、0.19、0.19、0.19、0.14吨标准煤/万元。预计2030年、2060年我国单位GDP能耗分别降至0.36、0.15吨标准煤/万元。这将大力促进合同能源管理（EMC）的发展，2019年末，EMC市场规模达到1141.1亿元，预计2030年市场规模将达到1.5万亿元。

清洁能源装机和电气化率不断提升。2030年、2060年非石化比例将提升至27%、78%；风电/光伏装机分别达到707/904GW、1957/3304GW；清洁能源发电量占比分别达到46%、91%；电能在终端能源消费中的比例将分别达到37%、70%。随着风电、光伏装机的增长，其间歇性能源的特性将会对电力安全系统形成冲击，这将推动储能和制氢行业的快速发展。

碳交易是核心机制，绿色金融起支撑作用。碳约束带来碳资产价值，碳资产价值需要通过碳交易兑现。我国碳市场的建设已于2021年初启动，累计分配的碳排放配额总量约62亿吨。2019年七个试点碳市场累计完成配额交易总量约2291万吨，达成交易额约7.70亿元。但是从平均成交价上来看，我国的平均碳价偏低，距离为达成《巴黎协定》目标的75-100美元/吨还有相当长的距离。

电力和工业部门CO2排放量约占排放总量的85%，是中国二氧化碳排放的主要来源，地面交通、航空和住宅等占据剩余的15%。电力、交运、煤炭化工、建材、钢铁、有色、造纸是碳排放主要行业。碳约束和碳交易必定会增加这些行业的生产成本，推动技术变革，从而带来行业机会。

投资策略：我们的投资策略是按照两条路径挖掘：1、实现碳中和带来的行业增量：CO2在线监测、合同能源管理、新能源产业链条；2、碳约束和碳交易影响排放大户行业供需格局和价格，从而带来行业内的投资机会。

环保：碳中和对二氧化碳在线监测市场有较大促进，由于核算法的准确性较低，为了建设更完善的碳市场，我们预计政府会大力推进核算法向在线监测法的转型，二氧化碳在线监测市场将会率先收益。根据我们的测算，企业持有一套CEMS设备的成本大约在55万元人民币左右，到2025年，中国的二氧化碳在线监测市场的规模将会达到150-200亿元人民币，空间广阔。建议关注先河环保、雪迪龙、佳华科技和蓝盾光电。

电力及电力设备：2021-2060年，光伏发电年均复合增速达7.7%、风力发电量年均复合增速5.6%，这将打开新能源运营公司的成长空间，且在平价上网后，运营商现金流将得到极大改善。光伏装机的快速增长也将带来整个光伏产业链（硅料、硅片、储能）的投资机会。建议关注太阳能、龙源电力、通威股份、隆基股份、派能科技、阳光电源、国电南瑞。合同能源管理建议关注南网能源。

交运：碳中和背景下的交运行业投资关注三条线索：1、运力供给约束路径：老旧船舶加速淘汰，行业供给预计将长期优化，推荐中远海控与招商轮船，2、成本管控优秀的公司：推荐低成本航空龙头春秋航空或进一步演绎扩张路径。3）运输结构优化、运输模式升级：受益集装箱化率提升以及布局多式联运体系的内贸航运物流公司，大宗供应链公司等，再如电气化率与单位排放量具备优势的铁路客运公司。

轻工：轻工行业总能耗近年保持稳定，其中造纸业作为主要子行业，能耗明显改善，推算吨纸能耗2010年起累计下降约18%。落后产能逐步清退，行业准入标准提升，使得行业供需格局不断改善，头部企业规模效应下能耗优势明显，未来有望受益。建议关注太阳纸业、博汇纸业、玖龙纸业、山鹰国际。

钢铁：供需矛盾推动的价格上涨，上游具备定价权，可以实现将成本向下游转嫁和获得超额利润，全行业受益。预计未来制造业需求快于建筑业需求，板材类上市公司更加受益。推荐华菱钢铁。

有色：2021年电解铝产能预计将触及天花板，碳排放对产量进一步刚性约束，需求持续增加情况下，电解铝行业拐点已现，行业有望进入十年高景气周期，推荐天山铝业、神火股份、云铝股份，建议关注中国宏桥。

水泥：水泥行业碳排量全国占比10%以上，是减排的重点行业。未来依靠技术性减排和结构性减排实现碳中和，技术性将起到主要作用。两类减排路径都会加快落后产能、小企业退出，加大企业产能运行的成本投入，对供给端的影响体现为总产能压缩和龙头集中度提升。若落后产能可被快速淘汰，对于未来水泥价格端存在利好。

煤炭化工：基于“碳约束”预计会首先发生在需求增速偏低、能耗偏高的细分行业的判断，我们认为黄磷、电石、PVC、甲醇、烧碱、纯碱、硫酸法钛白粉、染料等产品会是“碳约束”的关键领域，对应的细分龙头需要重点关注。基于此判断，综合考虑估值安全边际和景气度方向，我们重点推荐中泰化学、龙蟒佰利、合盛硅业和浙江龙盛。

新能源车：新能源汽车是道路交通领域实现碳中和的必经之路，建议关注投资主线：1）具备全球竞争力的稳健龙头：宁德时代、恩捷股份、赣锋锂业、华友钴业、先导智能等；2）深耕动力电池及储能电池的企业：比亚迪、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、孚能科技、鹏辉能源等；3）建议关注：容百科技、当升科技、中伟股份、格林美、天赐材料、新宙邦、璞泰来、中科电气、星源材质等。

（完整研报请点击下方链接获取）

风险提示：碳中和政策推进不及预期；宏观经济极端情况；行业竞争加剧。

具体内容详见华创证券研究所3月12日发布的报告《【华创环保公用联合行业】碳中和改变中国系列二：政策走向、产业影响、个股推荐全景图》

02

【华创机械/电子】欧科亿（688308）深度研究报告：厚积薄发，数控刀具开启公司第二成长曲线

欧科亿从事硬质合金制品和数控刀具产品的研发、生产和销售，具有自主研发和创新能力。公司起步于小型精密切削刀片（锯齿刀片），发展于数控刀具产品，目前是国内锯齿刀片生产规模最大的企业，数控刀片产量2019年在国内企业中排名第二。公司核心技术人员专业背景较强，生产的部分产品已达到行业先进水平。近年来，公司营业收入保持了稳定增长，从2017年的4.28亿元增加至2019年的6.03亿元，CAGR达18.63%，其中核心产品数控刀具的CAGR达38.61%。

数控刀具工业耗材顺周期好赛道，国产化黄金期来临。机床刀具为典型的工业耗材，全球市场规模2400亿，中国市场规模400亿，与制造业景气密切相关，2021年起量价齐升。数控化率提升（中国2020年仅43%，对标发达国家80%+）、硬质合金占比提升（中国占比47%，对标国际63%），硬质合金数控刀具发展前景广阔。硬质合金数控刀具行业为技术密集型及资金密集型，进入壁垒高，国产化率不足30%，目前国内领先品牌依靠技术进步、性价比及本地化服务优势，已逐步实现进口替代。

厚积薄发，数控刀具开启公司第二成长曲线，有望迎来数控刀具业务规模快速增长时期。公司硬质合金制品业务相对稳定，数控刀具产品有望迎来快速增长时期，主要得益于：（1）技术积累深厚，公司产品性能达到行业先进水平，面临进口替代机遇；（2）产能提升，带动公司数控刀片规模增长，预计2021年公司产能提升至7000万片，IPO募投的高端数控刀片4000万片产能于未来1-2年释放，（3）产品结构改善，新增产能侧重于高毛利的铣削刀片及精加工刀片等，产品单价及盈利能力将随之提升。

横纵向布局，打造数控刀具综合解决方案提供商。在发展战略上，公司采取了横向拓展金属陶瓷等产品，纵向逐步拓展刀盘刀杆，发展交钥匙工程能力的战略。一方面，公司自2017年开始立项开发金属陶瓷产品，金属陶瓷刀片为公司重点开发项目，现已推出多款产品。另一方面，公司针对特定行业应用领域推出专用刀具产品，进一步丰富产品类型，扩展刀体、刀杆、工具系统等配套刀具产品，推广棒材及整体刀具，加强刀具应用技术，以服务为载体销售产品，为用户企业提供切削加工整体解决方案，提高产品附加值，提高公司综合服务能力和市场竞争力。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年实现营业收入7.02亿、9.20亿、12.05亿，同比增长16.5%、31%、31%，实现归母净利润1.07亿、1.61亿、2.09亿，同比增长20.9%、50.4%、29.8%，对应EPS为1.07、1.61、2.09元，对应PE为40倍、26倍、20倍，公司作为国内硬质合金数控刀具行业内领先企业，考虑工业耗材类可比公司30-40倍平均估值水平，结合公司成长前景，首次覆盖给与“强推”评级。

（完整研报请点击下方链接获取）

风险提示：宏观经济波动，下游制造业企业开工率下行，市场集中度提升趋势不及预期，公司产品份额提升不及预期。

具体内容详见华创证券研究所3月15日发布的报告《欧科亿（688308）深度研究报告：厚积薄发，数控刀具开启公司第二成长曲线》

03

【华创金工】“大而美”行情与“机构抱团”的再认识

我们将Wind全A指数与等权Wind全A指数做差，研究Spread变化，即可找到历史上明显Spread抬升的时间，我们将这些时间定义为“大而美”行情时间。

“大而美”行情的产生绝非偶然，历史上“大而美”行业都可以从宏观、货币、信贷政策、杠杆状态做出回溯与解释。

可以通过基金净值分解的方式研究机构抱团，经过测试，我们采用月度频率进行最终基金行业仓位计算。

“大而美”行情确实跟“机构抱团”有一定的相关性。

“机构抱团”有自我强化的现象，主要与业绩驱动、机构占比增加、新发基金规模较大有关。

“机构抱团瓦解”后市场风格或将从大盘成长切换至大盘价值、中小盘成长和价值，例如前几次瓦解都是出现了更好的行业赛道，比如计算机、电子、通信、传媒等。

本次“抱团瓦解”由于前期抱团较紧，大资金很难短期完成风格的切换，未来短期基金或先偏向于大盘价值，导致钢铁、银行、煤炭近期涨幅较大。

由机构仓位角度来看，基金短期在房地产、建材、综合金融、综合、交运等行业上进行了加仓操作，但抱团行业一个月内的减仓并不明显，加之目前抱团行业平均已有20%左右的回调，我们认为抱团股的调整或不再如前期极端，经过本轮调整后，机构抱团有可能“卷土重来”。

（完整研报请点击下方链接获取）

风险提示：策略基于历史数据的回测，不保证策略未来的有效性。

具体内容详见华创证券研究所3月17日发布的报告《【华创金工】“大而美”行情与“机构抱团”的再认识》

04

【华创商社】化妆品行业深度研究报告：化妆品代工的β与α

化妆品从属性上讲，易耗、难以证实又很难证伪，一个产品可能经年累月之后才能显示出效果而且几乎不可以做严格的对照实验，女性在使用过程中除了功效与安全性还同时关注肤感、气味、色彩、时尚甚至仪式感。化妆品行业较早地在需求端实现了全球化，欧莱雅、雅诗兰黛旗下的护肤大单品抹平了地域、肤色、年龄等差别，畅销全球，但产业链上供给端专业化分工则较少。

观察化妆品国际品牌的扩张历程和代工厂的设立、发展阶段，我们认为化妆品代工厂的发展仍然贯穿着几项基本的原则：降低成本、减少风险，稳定供应链等。韩国几家大型代工厂诞生时期正是国际品牌如欧莱雅、雅诗兰黛、联合利华等全球化扩张至亚洲大陆的阶段（背后是该等国家和地区消费水平提升、同时逐步放开市场、降低外商进入壁垒），而当这些品牌商在新的市场站稳脚跟、有稳定的消费基础之后（或前期已经进行大量的市场研究而直接选择自建工厂），在一定程度上会选择自建工厂，稳定供应链。

代工厂是否容易长大，我们认为在行业β层面受品类特征（如是否易耗品、是否标品、是否精密、是否不断可细分/升级等等）、生产特点（资金密集型还是人力密集型，生产技术难度、规模效应是否显著）、以及外力推动（如是否特许经营、政策与监管）影响。而具体公司层面，不同公司有不同成长路径，在初期阶段或可选择“野蛮”生长，但随着行业不断成熟、监管趋严，能够在“微笑曲线”两端——研发与品牌——发力的代工厂预期可以获得更好的发展，但代工厂自建品牌与品牌商存在天然竞争关系，基于可持续的、长期稳定合作关系角度，我们认为代工厂做大更可行的方向是研发，建立核心壁垒。

2021年1月1日起《化妆 品监督管理条例》正式实施，相关配套文件也在陆续发布，我们认为，在监管趋严的背景下，品牌商对产品质量控制要求将提高，化妆品代工厂龙头得益于良好的生产规范和质量控制有望受益，代工厂端将有明显出清，集中度有望进一步提升。

相关公司：诺斯贝尔，芭薇股份（新三板）。

（完整研报请点击下方链接获取）

风险提示：政策变化，研发拓展不利，产品出现安全事故等。

具体内容详见华创证券研究所3月12日发布的报告《化妆品行业深度研究报告：化妆品代工的β与α》

05

【华创宏观】跌这么多了，股票还贵吗？——1-2月经济数据点评及大类资产展望

主要观点:

（一）经济可以更乐观一些，全年而言，上行风险似乎更强

1-2月经济数据，因为极低的基数、疫情的反复、海外生产端的进一步修复等因素，使得数据错综复杂。一方面，分化较大（生产强、出口强、消费差、投资差、服务差），另一方，一些数据比如工业的强、制造业投资的弱，得不到其他数据的验证，其可持续性存疑，带来判断上的干扰（参见章节2）。但结合海外、信贷、行业等数据，我们判断，与去年四季度相比，1-2月经济数据（按两年平均增速看，下同）整体有所走弱。上半年经济走势，可能呈现2季度略好于1季度的情形。

但当下市场更关注的是，下半年经济会不会出现明显的回落。我们认为，下半年的经济走势，上行风险与下行风险并存，但上行风险似乎更大。下行风险主要来自地产、出口与基建，而基建下行对经济的拖累程度可能不大，且1-2月的经济数据已经有所体现。出口在海外下半年生产继续修复、库存继续回补影响下，至少环比可能仍会偏强。地产当下广义库存近10年新低，一旦地产销售韧性持续，地产建安偏强，经济上行风险会较大。

（二）把握“PPI减CPI”主线，厘清三条联动，股债羸弱难言结束

首先，PPI-CPI剪刀差翻正冲高或是2021年上半年最主要的宏观主线，表面看起来只是价格因子而已，但其背后有三条深远的联动逻辑。

逻辑1：利润分配逻辑。PPI-CPI剪刀差决定了工业利润分配格局，剪刀差冲高往往伴随着上游利润占比大幅提升，而上游利润超额分配往往决定了其资本市场的超额收益。剪刀差未见顶之前，周期相对跑赢行情就难言完全结束。

逻辑2：货币约束逻辑。如消费偏弱（当下核心CPI 0%左右），且生产景气的来源并非简单的地产基建而是有出口的助力，货币政策很难收紧，一方面是政策力度稍有不慎就容易形成类滞涨格局，另一方面是出口拉动利于制造业做大和经济结构调整。

逻辑3：利率定价逻辑。工业名义增速是比名义GDP更匹配中国10Y国债定价本质的价值中枢，工业名义增速主要由工增和PPI组成。今年上半年利率的二次上行主要将由PPI代表的通胀驱动。因此PPI的峰值、下半年是否能如期回落都是未来债市的关键命门。我们目前认为10y国债3.5%仍有可能触及。

其次，跌这么久了，股票还贵吗？我们认为，仍然贵，并未完全脱离危险区。

综上，PPI-CPI剪刀差或会冲高至五月：逻辑1明确了分子端特征——工业利润的增长主要被上游拿走；逻辑2明确了分母端特征——无风险利率高位仍有上行风险；逻辑3明确了估值特征——ERP未见明显修复，高估值依然承压。我们的结论是，PPI-CPI剪刀差和国债利率双见顶之前，股债羸弱难有起色，高估值依然承压，顺周期可以在相对收益范畴内跑赢。

（三）如果经济上行风险发生，会改变什么？

当下对于经济上行风险的论证大多停留在逻辑推演层面，仍需紧密跟踪和实时校准，但我们嗅到了其可能性增加的味道，就逻辑而言，可有如下几点推演：首先，经济上行风险会使得PPI维持高位不落的时间变长，拉长了逻辑1的持续时间，上游利润持续占优。其次，经济上行风险会让利率年中拐点这个预期证伪甚至反转，或许成为债市最大的预期差。再次，经济上行风险如顺利带来核心通胀的回升，货币政策收紧的可能性增加。最后，经济上行风险会让中美经济周期背离幅度减小，利好汇率、资本流动。总结而言，经济上行风险如发生，大概率会让风格切换走的更远且交易的幅度更深。

（完整研报请点击下方链接获取）

风险提示：地产销售高增持续全年，工业品价格大幅上行。

具体内容详见华创证券研究所3月16日发布的报告《【华创宏观】跌这么多了，股票还贵吗？——1-2月经济数据点评及大类资产展望》

本周热门电话会议

06

本周热门电话会议

【华创新周期】第5期|对话钢铁有色：再议“碳中和”

【华创固收周观点】第54期:债市反应钝化，变盘在何时？

【华创总量创辩】第12期：长债利率与大宗商品的正反馈何时休?

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