这种情况显然不是利率市场化所乐见的。因此，按照《建立存款利率市场化调整机制》披露的信息，“2022年4月，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。”

存款利率定价方式展望

有媒体报道，2022年4月，利率定价自律机制将存款利率上限加点幅度下调了10个BP。结合此次人民银行披露的信息，我们倾向于此次加点幅度下调是存款利率定价“参考国债收益率”调整的一次尝试。

此次调整后，人民银行数据显示，4月最后一周（4月25日-5月1日），全国金融机构新发生存款加权平均利率为2.37%，较前一周下降10个基点，市场较为完整的反映了调整的期望。

由于目前“参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平”的具体机制和要求并未公开披露，且该机制尚属刚建立，“对银行的指导是柔性的”“银行可根据自身情况，参考市场利率变化，自主确定其存款利率的实际调整幅度”，因此笔者认为，短期内，银行在存款定价将呈现“存款基准基准利率加点（定价方式1）”+“参考国债收益率（定价方式2）”双重定价模式。

对于如何促进银行采用“定价方式2”，人民银行也有政策安排，对于存款利率市场化调整及时高效的金融机构，人民银行给予适当激励。这些激励，笔者认为可能包括但不限于：提高机构合格抵押品的质押率、给予定向的更低成本的SLF或MLF支持、通过利率掉期提供一定补贴，乃至于更具力度的定向降准等。在当前市场利率总体有所下行的背景下，新机制有利于银行稳定负债成本，促进实际贷款利率进一步下行。

长期看，“定价方式2”的影响将不断上升，在不远的将来，“定价方式1”可能会逐步不被采用。如果这一推测成真，则意味着存在了多年的存款基准利率事实上退出，正如贷款定价以LPR为基础后，贷款基准利率事实上再无参考意义一样。

“定价方式2”亦有挑战

为何当下人民银行选择“存款基准基准利率加点（定价方式1）”+“参考国债收益率（定价方式2）”共存的方式，甚至新机制目前“对银行的指导是柔性的”？

其背后有深刻的现实约束条件。

目前我国市场化的利率形成和传导机制，主要是通过货币政策工具调节银行体系流动性，释放政策利率调控信号，在利率走廊的辅助下，引导市场基准利率以政策利率为中枢运行，并通过银行体系传导至贷款利率，形成市场化的利率形成和传导机制，调节资金供求和资源配置，实现货币政策目标（易纲，2021）。其具体运行示意图如下：

图：利率市场化传导渠道

资料来源：易纲，中国的利率体系与利率市场化改革，金融研究2021.9

从这一传导方式可以发现，人民银行在“定价方式2”的控制力上尚有一定不足，主要体现为人民银行目前只能间接影响国债收益率的变化，进而可能导致“定价方式2”实现过程中，政策意图到市场实现的传导存在一定阻滞。更进一步，“定价方式2”的形成，需要一条灵敏、可靠且可调控的国债收益率曲线。

我国目前国债收益率曲线虽然初步建立，但其市场基础还相对较为薄弱。国债每日交易量较小，如2022年3月，银行间市场国债现券交易量仅有4.3万亿元，平均每日交易量不足2000亿元；此外，近年来，中美两国国债收益率相关性持续提高，中国国债收益率的定价夹杂了更多国际政治经济因素。

下一步如持续推进“定价方式2”落地使用，可能意味着人民银行通过公开市场吞吐国债，将国债收益率曲线向其预设方向调整的操作实践将逐步增多，人民银行作为以市场化方式形成国债收益曲线的参与方的角色和地位会越来越重要，这也会有助于构建更为完善的利率市场化传导框架。

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