存量产能基数较大

2020年之前，国内乙二醇产能在1000万吨左右，供应端存在较大缺口，市场需要大量进口乙二醇弥补国内供应不足的缺口，乙二醇进口依存度长期维持在60%左右。与此同时，由于国内产能供应偏紧，乙二醇生产企业的整体利润尚可，生产经营处于良性状态。在供应缺口和生产缓解保有一定利润的前提下，国内乙二醇产能高速扩张。截至2023年年底，国内乙二醇产能达到2822.5万吨，较2019年的1079万吨上升161.58%，进口依存度也降至30%左右。据统计，2023年，全球乙二醇新增产能455万吨。其中，国内累计投产5套370万吨乙二醇装置，包括盛虹炼化90万吨装置、海南炼化80万吨装置、三江化工100万吨装置、山西榆能40万吨装置、新疆中昆60万吨装置。2023年，国内乙二醇产能增速为13.9%，较2020—2022年投产高峰期的增速明显回落。相对而言，海外市场乙二醇产能增量有限，仅为85万吨。

2024年，国内仅有4套共计190万吨的装置计划投产，分别为裕龙石化80万吨装置、中化学（内蒙古）30万吨装置、宁夏宝利20万吨装置和四川正达60万吨装置。如果上述装置均能顺利投产，那么2024年国内乙二醇产能将达到3012.5万吨，产能增速仅为6.73%。不仅如此，上述装置大多在四季度投产，并且不排除行业利润不佳推迟投产的情况。因此，2024年乙二醇来自产能增量的压力相对有限，但存量产能基数较大，供应压力并没有改变。从更长远来看，目前公布的数据显示，2025年，国内乙二醇计划投产装置为3套共计140万吨，预计产能高速增长期已经结束。

近几年，随着国内乙二醇产能高速增长，产能过剩问题凸显。2019年，国内聚酯产能约为5800万吨，在开工满负荷状态下，对乙二醇的需求约为1950万吨，但国内乙二醇产能仅有1079万吨，必须大量进口乙二醇才能满足国内市场需求。然而，2023年年底，国内聚酯产能接近8000万吨，在开工满负荷状态下，对乙二醇的需求为2680万吨，即使考虑防冻液等其他小众领域的需求，国内乙二醇产能也能够满足国内市场需求。此外，目前国内乙二醇每年进口700万吨左右，产能过剩问题严重。在这种情况下，乙二醇行业陷入大面积亏损状态，迫使成本较高或者没有配套一体化装置的产能停车，进而实现产能出清。

2023年，国内乙二醇平均开工负荷为52.83%，较2022年下降5.73个百分点。其中，石油制乙二醇装置平均开工负荷为58.25%，较2022年下降12.2个百分点；煤制乙二醇装置平均开工负荷为44.65%，较2022年上升1.61个百分点；甲醇制乙二醇装置平均开工负荷为38.83%，较2022年下降20.6个百分点。截至2024年1月，国内石油制、煤制、甲醇制乙二醇分别亏损100元/吨、965元/吨、1200元/吨。虽然乙二醇行业亏损加剧，但部分煤制乙二醇生产企业拥有自有煤矿，原料成本较低，实际经营状况尚可。在油制一体化乙二醇装置中，乙二醇只是其中一个中间产品，企业并不通过乙二醇创造利润，所以对乙二醇单品亏损具有较强的忍耐力。在这种情况下，乙二醇生产企业的实际经营状况并没有那么严重。

2023年，虽然国内乙二醇开工负荷下降，但由于产能增加，乙二醇产量并没有降低，预计达到1653万吨，产量增速在20%左右，再创历史新高。2024年，国内乙二醇新增产能有限，行业延续亏损状态，开工负荷将维持高位。由此来看，国内乙二醇产量增速将有所降低。

进口下降幅度收窄

随着产能高速增长，国内乙二醇自给率持续上升，进口量呈逐年下降态势。2023年，国内累计进口乙二醇714.80万吨，较2022年下降36.26万吨，同比下降4.83%；国内累计进口乙二醇金额为346716.27万美元，较2022年下降103507.89万美元，同比下降22.99%。2023年，国内累计出口乙二醇10.17万吨，较2022年上升6.13万吨，同比上升151.82%；国内累计出口乙二醇金额为5708.47万美元，较2022年上升2793.92万美元，同比上升95.86%。

自2021年以来，虽然国内乙二醇进口量呈逐年下降态势，但下降幅度却持续收窄。相比2021年、2022年20%、10%的进口量降幅，2023年乙二醇进口量降幅不到5%。这说明国内乙二醇进口存在一定惯性，造成这种现象的原因是中东、北美地区的乙二醇由于原料成本较低，具有一定的价格优势，使得我国乙二醇进口量维持较大规模。不过，近几年我国从韩国、新加坡等进口的乙二醇明显下降，这主要是因为国内乙二醇装置具有规模效应，使得亚太地区的乙二醇装置逐渐被国内装置挤出市场，甚至部分国产乙二醇开始销往国外市场。

根据以上分析，笔者认为，2024年，国内乙二醇进口量将进一步缩减，但难以出现较大降幅，进口乙二醇仍是国内供应构成的重要一部分。

库存压力有所减弱

近几年，国内乙二醇产量增速长期高于需求增速，使得市场中大量的乙二醇没有被消化，而是以库存的形式存在。2022—2023年，华东地区乙二醇库存长期处在百万吨的水平，高点甚至达到120万吨。

进入2024年，乙二醇港口去库进度明显加快。截至2月1日，华东港口乙二醇库存为76.86万吨，较去年同期下降30.46万吨，同比下降71.62%。乙二醇港口库存下降，说明供大于求问题有所缓解，对乙二醇行业来说是一个好的现象，有助于价格回升。

聚酯需求相对稳定

乙二醇最重要的需求是与PTA生成聚酯。2023年，聚酯行业消耗乙二醇2230万吨，接近乙二醇总消费量的95%。除此之外，冷冻液领域消耗乙二醇100万吨左右，对乙二醇整体消费的影响非常有限。2023年，聚酯新增产能1035万吨，有137万吨落后产能被淘汰，净增加产能898万吨。截至2023年年底，国内聚酯产能达到7932万吨，产能增速为12.3%，是2018年以来的最高值。2023年，聚酯累计产量预计为6658万吨，较2022年增加887万吨，同比增速15.4%，产量增速处在近10年的高位。

2024年，聚酯行业有666万吨新装置计划投产，对乙二醇的需求增加223万吨，大于乙二醇新增产量速度。其中，涤纶长丝装置3套116万吨，涤纶短纤装置2套60万吨，瓶片装置5套420万吨，其他装置2套70万吨。如果上述装置顺利投产，年底国内聚酯产能将达到8598万吨，产能增速为8.4%，整体较2023年有所放缓。

聚酯行业的生产经营状况处在化纤产业的中间状态，没有乙二醇行业的大幅亏损，但也不如PX行业利润稳定，整体处于微利状态，具体领域又存在一定分化。2023年，国内聚酯行业开工维持高位，整体开工负荷在80%左右。截至2024年2月5日，国内聚酯开工负荷为78.27%，较2023年春节前的一周上升10.63个百分点。

2023年，国内聚酯产量增幅创近几年高位。2024年，或难以维持高速增长，产量增速大概率回落。不过，2023年聚酯产量大幅上升并没有导致库存积压，聚酯行业整体运行状况仍然处于良性状态。与此同时，2023—2024年度，国内棉花产量下降，棉花价格偏高，加之居民消费趋于谨慎，消费端存在降级的趋势，这会带动涤纶服装的需求。在这种情况下，笔者认为，虽然2024年聚酯产量增速将回落，但产量仍将增加，并且聚酯产量增速会大于乙二醇产量增速，有助于改善乙二醇的供需格局。

服装内需稳步复苏

目前，国内服装行业整体呈现内需好于外需的状态。内需方面，需求出现较为明显的复苏。2023年，国内社会消费品零售总额同比增速7.2%，接近公共卫生事件发生前的水平。外需方面，受贸易摩擦、地缘政治不稳定等诸多因素影响，国内服装出口下滑。2023年，国内累计出口服装金额达到1430.80亿美元，相较2022年下降120亿美元，下降幅度达到7.74%。展望后市，国内经济仍然处于稳步复苏期，居民消费难以出现大幅增长，预计2024年国内服装需求将呈现稳步复苏态势。

总结以及后市预测

2024年，国内乙二醇供需格局有望得到改善。其一，随着今年产能高速扩张，乙二醇行业利润被大幅压缩，企业开工负荷降低，新增产能速度开始放缓，市场供应压力减弱。其二，成本较高、没有一体化装置的乙二醇生产会受到影响，行业内部已经开始通过降负荷来调节行业利润。其三，乙二醇进口量呈现持续下降态势。其四，目前乙二醇港口库存已经高位回落，库存压力相对有限。其五，下游聚酯行业生产经营状况稳定，开工维持在80%左右，2024年聚酯产能增速将高于乙二醇产能增速，对乙二醇的需求稳定。

在上述因素的作用下，笔者认为，2024年，国内乙二醇供大于求格局有望改善，价格重心将稳步抬升。不过，聚酯产能增速高于乙二醇产能增速，并没有改变乙二醇行业供大于求的事实，加之终端服装行业难以出现较大增量，乙二醇的弱势格局只能有所改善，并不能发生根本性的改变。在这种情况下，乙二醇价格一旦出现大幅上涨，随着行业利润修复，前期不具成本优势而被动停车的装置将恢复生产，继而对乙二醇价格形成强劲压制。

综上所述，2024年，在成本端不出现重大变化的前提下，乙二醇价格底部已经形成，价格重心有所抬升，但上涨幅度有限，供需格局改变仍需时间实现量变到质变。