通过比较过往的美股历史，我们可以从“基本面情况”、“美联储政策”、“估值情况”、“外部冲击”四个角度，观察这次美股的大跌。

疫情前：不太糟糕的基本面

其实，在疫情爆发前，美国的基本面不算糟糕。2020年2月份美国的失业率为3.50%，是自1969年后，近50年的新低；同时美国也并未出现通货膨胀的势头，近几年的CPI一直维持在3%以下。可以说在肺炎疫情前，美国的宏观经济状况并没有迈入崩溃边缘。

1948年-2020年 美国失业率与CPI走势图

数据来源：Wind，1948年1月-2020年2月

积极的美联储

在2018年底股票大跌后，美联储开始放慢紧缩的脚步。2019全年，美联储进行了三次降息，将联邦基金利率目标区间下调至1.5%-1.75%。而在近期美股大跌后，美联储紧急出台一系列经济刺激政策：

3月4日，美联储降息50bp，将联邦基金利率下调至1-1.25%；

3月15日，美联储再次宣布降息100个基点，利率降至0-0.25%，并推出7000亿美元的大规模量化宽松计划；

3月19日，成立货币市场共同基金流动性便利工具(MMLF），扩大对家庭和企业信贷流动的支持计划；

3月23日，美联储宣布继续购买国债和MBS，帮助金融市场恢复功能。目前，美联储仍将采取宽松的货币政策，短期内应不会转向紧缩。

估值过高等多因素作用

这次美国出现暴跌，主要是“估值过高”叠加疫情共同作用的结果。过去11年美股长牛的原因是：在低利率的背景下，上市企业可以用较低的成本进行债权融资；然后用融资所得的现金回购股票，提升企业的资产回报率，进而推升股价上涨。这样的结果是，公司的赚钱能力没有提高，股价却大幅飙升，产生股市泡沫。在2019年底，美股整体估值偏高，标普500指数的市盈率已接近近30年较高点位。

标普500指数近30年市盈率

数据来源：Wind，1990年1月1日-2020年3月31日

2020年的外部因素对股市高估值产生了突然的冲击。新冠肺炎的爆发，对全球的总需求和总供给带来极大的冲击，打破了投资者对未来的乐观预期。在恐慌心理下，投资者抛售掉手中的股票和高收益债券，使得那些大举负债的企业面对流动性压力；同时股票市场不断走弱，诱发进一步的恐慌，市场开始担心金融危机的风险，不断抛售美国国债等避险资产，最终出现“股债双杀”的局面。

短期市场总是存在不确定性，美股短期的走势难以预测，但是当市场陷入恐慌的时候，不断放大情绪的影响从来不是明智的选择，选择更为长期、客观的角度，更有助于投资者得出理性的结论。

当然历史不会简单地重复，受本次疫情和石油问题影响，后续一些问题也在发生深远的变化，全球供应链合作模式会如何改变，全球化会不会发生倒退，并对各国经济产生什么样影响？国际政治经济格局将如何博弈等等，都有待进一步关注。

文：任悦通（实习）

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