作者 | 电饭锅

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炮声一响，“卢布危机”重来。

2月11日，也就是俄罗斯兵发乌克兰前10天，俄央行召开金融政策决定会议，将基准利率上调至9.5%，截至当天收盘，卢布兑美元的比例是：

77:1。

2月28日，俄乌开战一周后，美欧发起SWIFT制裁，卢布价值急剧下跌。俄央行再次宣布将政策利率上调至20%。截至当天收盘，卢布兑美元比例为：

101:1。

流血的卢布加速狂奔，再加几根缰绳也已套不住这匹烈马。3月7日，卢布兑美元比例一度低至150:1，截至目前是137.5:1。

短短一月不到，卢布贬值幅度最高超过80%。先不谈俄罗斯人对剧烈的财富缩水和物价上涨有何感想，国内倒四处传来了“抄底卢布”的声音。

思路很好理解：卢布被踩踏式抛售已经跌到谷底，此时买入，等战争结束后俄罗斯恢复元气，必定带动卢布升值，那时再卖出，岂不是赢麻了？

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01

前世今生

高抛低吸没有错，问题是能不能抄到底。

卢布也曾风光过。上世纪60年代，苏联为对抗美元霸权进行币制改革，卢布直接和黄金挂钩，1卢布兑换0.987412克黄金，与美元的兑换比例为0.9:1。

此后20多年里，卢布一直比美元值钱。到1987年，0.6卢布就可以换1美元，这是卢布的历史最高光，虽然无法同美元一样成为世界货币，“金卢布”的名头至少傲然坚挺。

这一年也是卢布命运的转折点。1987年1月，苏共中央全会召开，意味着戈尔巴乔夫领导下的苏联经济改革进入第二阶段。表现在货币政策上，就是卢布发行量激增。

1987年，苏联发行了60亿卢布，与此前十年相比接近翻倍。次年货币发行量再翻3倍，高达188亿卢布。宽松政策持续到1990年，卢布兑美元比例随之来到1.8：1。

戈氏领导下的市场经济改革激进并忽视客观规律，1990年，苏联经济出现战后首次负增长。一方面商品货架空空如也，一方面货币滞存量高达5000亿。

时间来到1991年，此时的苏联已摇摇欲坠。为拯救雪崩的卢布购买力，1月23日，财政部宣布从零点始，1961年版50和100卢布纸币全部作废。

成捆打着铅封的崭新卢布被埋到野外沦为废纸，仍然无法阻挡卢布在贬值的路上狂奔。当年底，卢布兑换美元比例沦落至170:1，这还只是个开始。

俄罗斯探险者发现前苏联数十亿废弃卢布

苏联解体后，俄罗斯联邦继承了大部分遗产。崩溃的社会经济紧需另一场改革，此时，卢布贬值的另一个历史罪人：俄罗斯首任总统叶利钦开始了他的表演。

叶利钦任命年轻的经济学家盖达尔担任财政部长，盖达尔是西方新自由主义的忠实拥趸，在他主导下，俄罗斯使用“休克疗法”对经济进行全盘推倒重建。

所谓“休克疗法”，原是美国经济学家萨克斯针对拉美通胀开出的药方。意为在大规模经济改革冲击下，社会经济可能陷入短暂“休克”，但终将迎来新生。

具体到俄罗斯，则是指先彻底铲除传统经济再新建市场经济。主要措施包括全面放开物价、国有资产大规模私有化、商业自由化与紧缩的财政政策。

1992年，俄罗斯人告别了前苏联几十年不变的低廉物价。商品告急叠加经济改革使得物价飞涨，当年的社会消费品价格相比前一年飙涨26倍。

卢布随之急剧贬值。1992年之前0.05卢布一张的地铁票，到1997年需要2000卢布才能买到。当年年底，卢布兑美元比例达到惊人的6010:1。

从1987年到1997年，短短10年间，兑换1美元的代价从0.6卢布变为6010卢布。叶利钦政府的应对方式也很简单粗暴。

1998年新年第一天，俄罗斯联邦宣布发行新版卢布，1000旧卢布可兑换1新卢布。卢布兑美元的比例立刻降到6.01:1。这就是我们熟悉的卢布。

但进入新世纪之后的前20年，卢布仿佛历史重演，又一步步从6:1贬值到60:1。凭谁不想问一句：

卢布，真的有底吗？

02

未来可期？

历史给出的答案是，卢布深不见底。现实让我们不得不思考，卢布还有没有前途。

从本质上来说，卢布本身没有价值，它的价值是俄罗斯政府赋予的。因此卢布代表着俄罗斯的国家信用，其价值与俄罗斯的经济实力息息相关。

先来看信用方面。

1998年，俄罗斯人再一次见证自己的财富随货币政策更改而烟消云散，但他们又挺住了。原因是叶利钦三次当众承诺卢布不会贬值，新总理谢尔盖也坚定认为卢布是“国家的脸”。

但卢布能不能撑起来政客们的腰，不好说。当时的经济形势是：休克疗法起了作用，俄罗斯经济果然进入休克状态，1997年的经济增长只有1.4%。

经济疲软，政府收不上税。但既要弥补赤字，又要维持卢布汇率，央行印钱自然行不通，只能向国外借钱。1998年初，俄罗斯身负1820亿美元外债，约占GDP四成。

屋漏偏逢连夜雨。1996年，持续两年的车臣战争刚刚结束。亚洲金融风暴叠加OPEC增产又引发石油危机，从1996年到1998年，油价从每桶23.5美元降至10.6美元。俄罗斯本就不富裕的国库更加雪上加霜。

1998年8月23日，只当了4个月总理的谢尔盖被叶利钦解除职务。在谢尔盖下台前一周，俄罗斯政府向美欧债权人宣布将延期偿还所有债务。

五常之一、核大国居然债务违约，这给了国际社会一个惨痛的教训，尤其是金融界，全球股市一片狼藉，当然卢布肯定是最惨的。一个月内，卢布与美元汇率贬值到20:1。

俄罗斯总统叶利钦

再来看经济实力，毕竟政府讲不讲信用也要建立在经济基础之上。

新世纪到来之前，叶利钦告别克里姆林宫。离别之际，他对自己提拔的最后一位总理说，“请照顾好俄罗斯”。曾经的克格勃特工、前联邦安全局长普京两手空空来到莫斯科只做三件事：

战争、战争、还是他妈的战争。

普京并非战争狂人，但病入膏肓的俄罗斯经济只能下猛药：发动第二次车臣战争解决内乱，为经济改革扫清障碍；打击寡头，把国家经济命脉重新国有化。

强人政治为俄罗斯带来了统一和稳定，这是经济发展的前提。卢布汇率也随之维持在相对平稳状态：从2000年到2007年，1美元价值卢布从27.7缓慢涨到30左右。

普京治下的俄罗斯经济迅猛发展，但在稳定和快速增长之下，风险也悄然滋生。

首先是国际局势。普京上台之后，俄罗斯一改之前低调的国家形象，在“恢复大国地位”的思想指导下变得强硬起来，这就少不了与美欧各国发生冲突。

于是从2008年格鲁吉亚战争、2013年末以来在乌克兰危机的行动到2014年进攻克里米亚。每一次战争，都是卢布最大的不稳定因素。

其次是俄罗斯畸形的经济结构，工业体系中能源相关工业比重将近70%，油气产业的高回报令俄国经济产生依赖性，导致新兴产业缺乏资金投入。

健全的工业体系是货币汇率的护城河，反面例子就是俄罗斯：油价一降卢布就跌。

因此，卢布不是没有暴跌过，但要想从反弹中赚取收益，前提是今后俄罗斯在国债市场维持良好信用、其次石油价格平稳，最后是拥抱和平。

看看目前的形势，如果还执意抄底卢布，我只能尊重、祝福，希望能赚。

03

抄底价值

抄底卢布，价值不大，关键是不稳，并不是我们在俄乌战争中能找到的最好机会。

最直观的表现，各大机构最近纷纷下调俄罗斯的主权债务评级，认为俄罗斯很可能再次发生债务违约。但俄罗斯反手来了一招：允许企业及个人以卢布偿还不友好国家债务。

既维持了国际信用，又能降低一部分通胀压力，俄罗斯横竖不吃亏。债权人们通过SWIFT制裁把卢布变成“废纸”，俄罗斯用“废纸”还债，公平公正。

俄罗斯能想出这样的对策非常合理，毕竟自己吃过大亏。

20世纪80年代，苏联向印度提供了100多亿卢布贷款，当时卢布兑美元还是0.9:1。苏联解体后，俄罗斯接收了这笔债务，印度果断用贬值几百倍的卢布偿还了贷款。

卢布还卢布，同样公平公正。

但从历史和现实情况看，投资卢布实在不是什么稳赚的买卖。毕竟，当初因投资俄罗斯国债破产的Inkombank、Mosbusinessbank、SBS-Agro、Most-Bank等银行还尸骨未寒。

什么才是真正值得抄底的资产？俄罗斯寡头们最为了解。

“休克疗法”时代，俄罗斯估值约2000亿美元的500家国企以72亿成交，超过四分之三的石油资源控制在私人手中。

比如占俄罗斯总产油量三分之一的尤科斯公司，霍多尔科夫斯基仅用3亿美元就从政府手里买到了它78%的股份。两年后尤科斯上市，总市值高达70亿美元。

普京头号反对者、寡头霍多尔科夫斯基沦为阶下囚

前苏联浴血奋战留下的胜利果实被寡头们摘了个干净，普京对此当然也一清二楚。

普京政府执政以来，通过种种手段打击寡头经济，重新控制了在天然气、军工、汽车、新能源、航空等领域的四成经济，并掌握了大部分地区的石油开采权。

普通投资者当然没寡头或者政治家们的能量，但也不是完全没办法参与进去。

俄乌冲突爆发后，华尔街热闹非凡。

俄罗斯股市暂时关闭，那就买跌到谷底的公司债。比如高盛，率先下场重点购买矿业公司Evraz Plc、天然气工业股份公司和俄罗斯铁路等公司在未来2年内到期的公司债。

欧洲最大原油公司壳牌也下手买下72.5万桶乌拉尔原油，看看最近涨疯的油价，至少净赚2000万美元。

韩国散户也在行动，国内唯一俄罗斯股票ETF“KINDEX俄罗斯MSCI”的净买入额达到280亿韩元，俄罗斯相关ETF的净买入额达到746亿韩元。

边制裁边抄底，可谓华尔街历史悠久的传统。韩国当然很清楚，1997年，索罗斯几乎一手炮制了韩国的金融危机，IMF趁乱入场，大量掌握经济命脉的核心企业被华尔街收割。

买不了债券和石油也不要紧，至少买点实实在在的东西。比如俄乌冲突之后，俄罗斯代购奢侈品突然火了。卢布虽然便宜，换成商品陪在身边才是稳稳的幸福。

毕竟连俄罗斯自己也更信任真正的价值。2005年至今，俄罗斯央行一直疯狂买入黄金，黄金储备从386.9吨增加到2298.5吨。俄的外汇储备里，黄金比美元还多5个百分点。

俄罗斯连美元都不稀罕，你还想抄卢布？

04

结语

美国经济学家、诺奖得主弗里德曼有一句名言：

“有一种东西悄悄地潜入社会，它的危害大于小偷、强盗、杀人犯，纵火者的总和，它从每个人的口袋里抢钱，它的名字叫‘通货膨胀’。”

恐怕没有人比苏联人民更懂“从口袋里抢钱”的含义，但据戈尔巴乔夫说，在1991年举行的全民公投中，有1.135亿、也就是76.4%苏联公民支持保留苏联。

不得不说，苏联人民的确有信仰，他们相信国家更甚于手中的纸币。所以诸位中国投资者们，与其抄底卢布，不如相信人民币。

而与其投资货币，不如考虑趁市场动荡时，紧紧抓住代表中国明天的那些核心资产。

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