作者：佚名
本篇文章将从定量的角度对茅台进行分析，以其确定该股票的价值以及合适的买卖点位。着重解答如下几个问题：
1. 历史股价分析
2. 估值几何
3. 未来盈利及股价预测
4. 股票评级以及买卖计划
5. 遗留问题
一、历史股价分析
我对过往的茅台的股价进行了一番统计分析，形成以下excel表格，接下来我会对个别列的信息和计算方式进行解释：
列A-年份：起止时间，由于茅台一般会在每年的6、7月份进行转送股以及分红，所以未采用自然年份进行统计，而是采用转送股以及分红日∂作为截止日期。
列B-总股数（亿股）：根据年报中的数据进行统计当年的股份数量。
列C-股价最低及列D-股价最高：采用未复权价格，至于为何采用未复权进行股价的统计，是因为前复权会出现股价为负值的情况，而后复权则会产生后期股价过高，股价失真的情况。
列E-最低市值及列F-最高市值：分别采用最低股价*总股数以及最高股价*总股数进行计算。
列G-最低市盈率及列H-最高市盈率：分别采用最低市值、最高市值除以当前年份的扣非净利润进行计算，和传统的静态、动态市盈率都不同，采用的是预期市盈率的计算方式。
通过对历史股价进行分析，我们可以得出以下数据及信息：
茅台的市值、净利润、净资产处于不断增长的状态，可以归类为优秀的成长型公司，股价走势如下：
通过对市值、净利润、净资产等数据进行分析，发现其年复合增长率在30%左右，一方面可以印证茅台是优秀的成长型公司，另外一方面也可以看到其市值的增长率虽略高于净资产、净利润的增长率，但基本是匹配的，股价的增长更多的是由于其内在价值的增长
近五年市盈率、市净率比平均值，要有所上涨，尤其是近三年的数值进一步提升，反应了当前处于行业的景气阶段，其价值得到市场的普遍认可，股价出现了一定的溢价
二、估值几何
自由现金流贴现估值法
计算公式：合理估值 = 自由现金流 / （贴现率 - 永续增长率）
参数取值如下：
自由现金流，由于茅台基本没有太多的固定资产支出以及应收账款，可以采用当前即2022年预估净利润等价于自由现金流，该值为2021年净利润乘以15%的增长率得出603亿
中国30年期国债收益率3.15%作为贴现率
我们假设永续增长率分别为0%、1%得到以下两种估值结果
结果如下：
我们将以上两种估值结果进行历史回测发现：
和当前近五年的最低、最高市盈率均值区间大致接近，但是高于近10年及历史市盈率平均值，一方面反映了市场对于茅台的价值认可，从而出现了估值修复甚至有了一定的估值溢价，另外一方面也是由于近期市场较为景气，产品供不应求，从而出现的净利润高增长率
三、未来盈利及股价预测
我们假设未来每年的净利润增长为15%，通过上面计算出来的公允市盈率来预测未来三年的股价，可以计算得出下面的股价范围：
未来三年股价预测
(1) 一般情况
因为当前茅台的股价处于合理估值范围之内，未来的市盈率如果也依然维持在合理估值范围之内，则基本上是靠净利润的增长来获得内在价值的增长，预计每年的年化收益率在15%左右；
若出现此种情况，则可长期持有，收获未来企业内在价值增长的收益
(2) 乐观情况
如果未来股价出现大幅估值溢价，例如出现50倍市盈率以上时，则会出现年化收益率的大幅上涨，其收益部分主要由以下两部分组成：
由于净利润上涨获得的年化收益率15%左右，此部分是由企业的内在价值上涨带来，几乎是可以确定的
由于股价波动获得的收益，此部分由市场情绪及多空博弈带来，无法预估此部分的收益大小
若出现此种情况，可以根据获得收益率的大小来判断是否卖出
(3) 悲观情况
如果公司基本面发生变化或者市场情绪导致估值逻辑发生变化，市盈率低于20倍或者更低，则不会产生盈利甚至出现亏损，当然如果未在此时抛售股票，也只是账面上的亏损而已
如果出现此种情况，可以采取以下两种策略进行应对：
若公司基本面未发生改变，则建议利用市场情绪低迷期进行增持
若公司基本面发生变化，则建议割肉离场
四、股票评级以及买卖计划
由于茅台的高确定性以及所具备的市场垄断地位，用巴菲特的话说具备足够的“护城河”，为其评级为A类股票，最大持仓可以达到40%，但是否能够达到40%的最大持仓，需要根据股价的“安全边际”来决定，其股票的买卖计划具体如下：
股票评级
买卖计划
五、遗留问题
此篇文章仅仅对茅台进行了定量分析，是建立在茅台是一家好公司基础之上，目标是用来确定一个合适的买入价格，接下来还有一些遗留的问题，留在后面的文章中一一解答。
1. 贵州茅台股票的定性分析
2. 关于如何估值，为何采用自由现金流估值法以及各个参数应该如何确定
3. 安全边际应如何理解以及我是如何具体实践的
4. 如何应对股价的波动
5. ...
如果朋友们有想要了解的问题或者不清楚的地方，可以在微信公众号中进一步交流。
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